在信贷投放遭遇监管部门按季严控的背景下，尽管4月数据显示信贷投放再度有所松动，但其增速显然正进入监管部门的预定轨道。而随着储蓄回流及外汇储备继续激增使银行流动性重又“蓄水”，各家银行重又掉头抢夺票据资产筹码，以求收益最大化。

　　票据市场突现井喷行情

　　此一时，彼一时。在经历了年初以来的交易量小步攀升之后，4月的票据二级市场突现井喷行情。来自“中国票据网”的资料显示，在报价笔数没有显著增加背景下，交易量却比3月份有了几十倍的提升。

　　数据显示，4月份买断报价笔数为357笔，约为3月份291笔的1.3倍。然而当月买断报价交易量却达到5.15万亿元，几为3月份的37倍；同样，同期逆回购报价253笔，仅比3月份多出92笔，但其交易却放量达到创纪录的10.21万亿元，为3月的62倍。

　　上述现象显示一些银行正大量的吃进票据贴现资产。山东潍坊农信社的票据交易员王刚分析说，一季度通常是商业银行信贷投放的旺季，同时也是承兑量放大的时期。一级市场容量的扩大为二级市场的活跃提供了必要条件。

　　通常情况下，一张商业票据成为银行资产要经过银行承兑-银行贴现（直贴）-转贴现等三个关键环节。其中，中小银行一般主做直贴，并通过二级市场频繁倒手赚取利差，以弥补其一级信贷市场的竞争力不足。相反，大型银行则主做转贴现，进行其流动性管理，并优化其资产配置。

　　此前，票据融资因被当作信贷纳入总体控制，票据市场曾一度降温。然而随着当前银行体系的流动性重又蓄水，以及信贷调控的紧绷不放，具备资产负债表短期调整功能的票据资产显然重又获得各家银行青睐。

　央行13日公布的最新数据显示，4 月份银行体系信贷投放额为4639 亿元，按照全年3.6 万亿的信贷投放总量和前半年65％的投放额度计算，该数字占到二季度信贷投放总量的46％，尽管比例仍嫌较高，但与首季中的头一个月的60%已经下降不少，且其增速较三月也有回落。这意味着，信贷投放正得到有力控制。

　　与此同时，中国的外汇储备继续高增，一季新增规模1540亿美元。4月的储蓄存款增速高于M2 增速，亦显示在经历了年初以来的资本市场调整后，储蓄资金正在回流。综合上述因素，分析人士指出，银行体系的流动性或并未像外界想象那样紧张，最近央行不到一月连续两次上调准备金率即是佐证。

　长江证券(000783)则明确表示，目前宏观上流动性尚未发生反转，而上述因素则将使银行体系的流动性局面逐渐恢复。很显然，在信贷受到控制，流动性充裕的背景下，重拾票据资产依然是个不错的选择。

　　票据市场的利率变化为此提供了佐证，买方市场的活跃促使利率顺势下滑。除逆回购报价外，其余三个产品的利率均有不同程度的下降，其中尤以转贴现买断报价下行最为明显，由3月份的4.95％。变为4月的4.70％。，达25个千分点。

　　回购交易成主角

　　值得注意的是，在上述行情中，回购交易成了主角。四月份的逆回购报价量达到了10.21万亿元，为3月的62倍，且远远超过同期的转贴现买断5.16万亿的报价量。多位交易员表示，这在此前几乎从未有过。

　　所谓逆回购是指证券投资者购买证券，并约定在未来某个时期以特定的价格再卖给证券发行者，其与正回购操作相反，但实质一样。一位国有银行资金部人士分析，上述逆回购放量，充分显示了一些机构正力图将票据业务单纯当作一项资金业务，通过回避持有到期，而淡化其信贷属性。

　　王刚则进一步向记者分析，由于今年以来信贷按季调控，出于规模控制因素，银行不得不在季底将一些持仓需求人为压制，从而导致四月份的集中释放。而从回购的放量来看，显然该模式的妙处已为市场主体所认知，预计未来将更为显见。

　　不过展望未来，尤其在5月份，市场主体的交易心理相对季度初可能更要复杂，“一方面迫于盈利压力要买入票据，另一方面又不得不考虑即将到来的六月底的季度调整压力。”王刚说。 他预计，在此情形下，市场利率将会企稳或有回调。

　　目前，票据逆回购的利率为4.32％。，折合成年利率为5.18%，尽管低于目前的一年期贷款利率2个百分点，但相对不到3%的银行间市场七天质押式回购利率，仍存在一个无风险的套利空间。一位银行人士称，在这种情况下，只要市场资金宽裕，银行就仍会对逆回购业务情有独钟。预计市场交易5月份会总体保持稳定。